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| 从上市公司年报中发掘投资机会 |
☐ 王大贤 目前正值上市公司年报披露的高峰期。每年这段时间，都会有投资者从年报中挖掘出一两只大牛股。个人投资者限于精力和专业能力，公司年报成为他们主要的信息来源。因此，投资者应该学会有效阅读年报，从中了解、挖掘有关公司资产运营、治理结构等影响公司价值创造能力的重要因素，识别和发掘公司的真实价值，从而为股票操作提供一些参考依据。
审视各项财务数据
财务数据是年报披露的重要内容之一，也是投资者普遍关注的内容。投资者要学会去伪存真，用心审视公开披露的相关数据，掌握上市公司的真实经营情况。
目前上市公司年报有两种版本：一种是在公开媒体上披露的年报摘要；另一版本是在交易所网站或媒体上披露的详细版本。年报摘要比较简单，主要列示企业主营业务收入、利润总额、净利润、总资产、现金流量净额、每股收益率、净资产收益率、每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额等。这也是投资者平常普遍关注的数据信息。如果要做进一步研究，则必须深入分析财务报表( 资产负债表、损益表、现金流量表)，重点考察在一些摘要中没有披露或者投资者容易忽略的内容，如应收账款与存货的周转率、毛利率的增长率（逐季、逐年变动情况）、经营活动现金流量净额等。关注其可能出现明显异常的变化，寻找其变化的原因，以此判断年报披露财务数据是否真实可靠，企业经营前景如何。
关注公司毛利率波动
毛利率衡量公司生产效率及产品销售附加值的高低，是公司竞争力最直接的体现。正常运营的公司的毛利率一般会维持一定水平，毛利率异常波动而公司又没做出合理说明的，往往存在着虚构收入现象。
虚构收入的结果往往是毛利率高得惊人，是常见的财务造假手段之一，如当年的银广夏、东方电子。不同行业的毛利率水平往往不同。一般情况下，酿酒、生物制药、高科技、银行等行业的毛利率较高，贵州茅台、山西汾酒等公司的毛利率达到80%，甚至90%以上，体现出其很强的盈利能力。而机械、造纸、纺织、家用电器等传统行业毛利率比较低，有的毛利率甚至不足10%，反映了其盈利能力非常弱。但同样属于机械行业，有的公司主营产品毛利率在40% 以上，这之间的差别非常大，需要投资者认真甄别。有的公司，尽管毛利率水平并不太高，但毛利率连续几个季度走高，销售良好，并且股价并不高，行业也不错，对这种公司，投资者可以果断介入。
在分析毛利率波动时，投资者还要考虑到在公司产品不同的生命周期( 产生、成长、成熟、衰退)，毛利率会有所不同。如果一家上市公司某主营业务收益大大超过同行业水平或者波动比较大，而又不存在新产品投产的情况，这就需要投资者谨慎分析了。
分析应收账款和存货周转率
应收账款周转率与存货周转率是反映公司营运能力的重要指标，能够有效地反映公司经营能力。如果一家公司生产的产品都能及时销售出去，销售货款又能及时回笼，这表明公司运营正常且获利有保障。
应收账款周转率反映了公司应收账款的周转速度。通过这一指标可以知道公司有多少销售收入是通过赊销实现的。一般而言，周转次数这一指标是越大越好，销售收入中应收账款所占比重越小越好，这说明公司现金销售比重大、货款回笼迅速、资金周转快。存货周转率反映公司存货变现的快慢程度。指标意义与应收账款周转率指标基本相同，但不同的一点是，在一定条件下，尤其是市场需求旺盛、产品供不应求时，保留一定数量的存货以防止产品脱销是必要的。如同样是家用电器企业，海尔公司的策略是“以销定产”，而美的公司则采用了较为激进的扩张性战略；这两种策略对公司在应对“家电下乡”中产生的收益是不同的。
在分析应收账款和存货时，采用纵向对比更有现实意义。由于行业及销售方式的不同，应收账款余额和存货余额差异可能会很大，比如苏宁电器、步步高等零售业公司的应收账款相对很小，而房地产公司存货余额往往很大等。在分析中经常需要对照近三年的情况来判断营运能力是否增强。如果应收账款( 其他应收款)和存货余额异常变大，这就应引起投资者重点关注了。
重视企业现金流指标
现金流是专业人士判断上市公司价值的关键指标，也是判别上市公司是否存在财务造假的重要手段。普通投资者往往只重视利润指标而忽视公司现金流的状况。企业是靠现金流生存的，而不是靠利润生存的。因资金链断裂而导致企业破产的例子不胜枚举。从2002 年开始，监管部门就要求上市公司在年报摘要的“主要财务数据摘要”中列示有关每股经营活动现金流量净额指标，这足以说明现金流指标的重要性及一度被忽视的状况。
现金流包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。在公司现金流来源渠道中，经营产生的现金应该是最基本的。在评价经营活动现金流量时，一个最简单有效的研判方法就是“经营活动现金流量净额”应该为正值，而且一般来说该数值越大越好。这说明公司在报告期间经营活动中现金收入大于同期的现金支出，从而给公司带来充沛的现金净流入。
一家公司即使利润不少，但钱却没有收回，现金入不敷出，是难以保障持续发展的。因此，一些例外的情况必须引起足够的重视。如果公司的现金净流量长期低于净利润，将意味着与已经确认为利润相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产；若反差数额极为强烈或反差持续时间过长，必然说明有关利润项目可能存在挂账利润或虚拟利润迹象。如果其每股收益很高，而每股经营现金流量是负的，这样的上市公司就很可能存在问题。
适当关注非财务信息
非财务信息，如公司经营范围变动、大股东变更、高级管理人员变动、前十大股东持股、会计师的更换、审计报告的类型等都能够从不同角度反映公司的经营状况、发展战略，其中蕴含着投资或投机机会。一部分投资者习惯打听所谓的内幕消息，殊不知真正的有效信息却来自年报。
注意大股东变动情况
前十大股东的持股情况常常为投资者提供了一个很好的参考消息，可操作性较强。普通投资者可以通过对照年报、季报、半年报所披露前十大股东的变更、持股数的增减，来判断未来股价上涨的预期。比如股改之后，不少公司的大股东通过二级市场主动增持流通股股份，一般可认定为是对自己公司的发展充满信心的表现。特别是前十大流通股东增持期间，股价没有出现大涨甚至下跌的个股，也就是说新增持的股份目前还处在微利或套牢状态的，更是很好的投资机会。比如，某公司2009 年年报披露前十大流通股东中共有六家基金新增仓1 千多万股。而年报公布时该公司的股价正处于小幅横盘整理状态，在距离最低价不到±20% 的空间内波动。这对投资者而言是一个很好的机会：其一，这么多家基金买入该股，说明大家看好这家公司的发展前景，最起码预期的股价会比建仓价格高；其二，公司目前股价与基金建仓成本差不多，后市股价应该会出现上涨。果然，该股在年报披露后的一个月内，股价飚升了50% 以上。
远离被出具非标准审计报告的公司
证券监管机构规定，所有上市公司年报必须经过注册会计师审计，财务异常的公司( 如ST 公司) 的半年报也必须经过审计。审计报告的类型共有四类：一是无保留意见的审计报告，又称标准的无保留意见审计报告；二是带解释说明段的审计报告，又称非标准无保留意见的审计报告；三是无法表述意见的审计报告，又称拒绝表示意见的审计报告；四是否定意见的审计报告。
对于标准的审计报告，投资者无需花费太多时间，而要重点关注非标准无保留意见的审计报告，这可能暗示着该上市公司存在严重的财务问题。注册会计师通常都知道上市公司的造假，但一般不会直接指出，在措辞上也是避重就轻，非常委婉，用说明段和解释段内容来暗示。比如会计师强调“应收款项金额巨大”时，很可能就意味着这些应收款项目很难收回或者是虚构的。一般投资者也许对此缺乏耐心去分析研究，那最简单的办法就是不投资这些被出具非标准审计报告的个股。
关联交易是最不好监管、最不容易识别或者说最容易出现操纵利润的情况。编制报表是公开透明的，在“丑媳妇难见公婆”的情况下，上市公司难免隐瞒一些信息，在年报出现中了瞒报、虚报、假报。其他比较容易做假的是应收账款、应付账款以及资产减值准备。以资产减值准备来说，减值部分不能算作当年的利润，如果上市公司不做减值准备，显然利润就会更可观一些。对于银行企业来说，贷款损失拨备率是调控利润的一项重要工具。
随着我国证券市场信息披露机制的日趋完善，上市公司年报质量逐年提高，一些公司开始提供更多前瞻性的信息，如风险预测和发展战略、重大项目中标、重大技术突破等。年报对投资者投资决策的影响越来越大。
☞ 责任编辑：武亚非
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